一片呼吁央行降準、再貸款的喧囂聲中，中國的貨幣政策似乎走到了是否要選擇寬松的十字路口。5月份實(shí)體經(jīng)濟萎靡的信貸需求，吻合了市場(chǎng)的呼聲。
21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，截至5月25日，工、農、中、建四家大型銀行新增人民幣貸款僅1300億元。此前一周市場(chǎng)還為一則央行定向寬松的傳聞歡欣鼓舞。傳聞稱(chēng)，央行通過(guò)再貸款向國開(kāi)行和建行投放了基礎貨幣，這一規模在5000億左右。
“若消息屬實(shí)，下月公布5月份貨幣信貸數據時(shí)，最終數據可能會(huì )超出市場(chǎng)預期。”5月20日，一位基金公司固定收益部門(mén)負責人向記者做了分析。
然而，5月的信貸數據顯然目前為止尚難給力。持續疲軟的信貸數據，部分原因既是外匯占款增長(cháng)低迷所導致的基礎貨幣投放之困，又是中國實(shí)體經(jīng)濟去杠桿化狀態(tài)下的真實(shí)寫(xiě)照。
值得關(guān)注的是，中國銀行體系的穩定負債的壓力仍然沉重。截至5月25日，四大行存款依舊維持在3000億上下的負增長(cháng)水平，月底存款沖刺的局面無(wú)法避免。
渣打銀行大中華區研究主管王志浩最新的一句觀(guān)點(diǎn)，點(diǎn)到了市場(chǎng)的痛點(diǎn)——“我們無(wú)法讓一個(gè)不再增長(cháng)的經(jīng)濟體去杠桿”。王志浩認為，貨幣政策可能已經(jīng)在沒(méi)有任何官方信號釋放的情況下悄然實(shí)施。
這也不難理解為何市場(chǎng)要將國務(wù)院總理李克強5月22-23日的調研講話(huà)視為貨幣政策轉向的重要信號了。
李克強此行內蒙古考察講話(huà)釋放了兩點(diǎn)重要信息：一是中央對整體經(jīng)濟形勢的判斷——當前我國經(jīng)濟運行總體平穩，結構出現積極變化，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心，這意味著(zhù)穩增長(cháng)的重要性在提升；二是，貨幣政策方面，總理認為，要針對企業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟資金總體緊張特別是小微企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題，運用適當的政策工具，適時(shí)適度預調微調，盤(pán)活資金存量，優(yōu)化金融結構，保持貨幣信貸合理增長(cháng)，推進(jìn)金融改革，營(yíng)造良好的金融環(huán)境。
實(shí)體經(jīng)濟與外匯占款低迷疊加
一方面是不斷高企的資金成本，另一方面卻是不堪重負的實(shí)體經(jīng)濟。來(lái)自實(shí)業(yè)需求的不振讓商業(yè)銀行變得異常小心，而不良貸款的反彈沖動(dòng)則讓銀行頭疼不已。
中金公司近期江浙兩省的深度調研顯示，金融機構對未來(lái)12個(gè)月的宏觀(guān)經(jīng)濟較為悲觀(guān)，甚至不少金融機構和企業(yè)家認為，即使放開(kāi)限購和限貸，效果也難樂(lè )觀(guān)。
“江浙地區可以作為中國經(jīng)濟結構性問(wèn)題的樣本，產(chǎn)業(yè)升級難以一蹴而就，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調整期，經(jīng)濟下行對消費增長(cháng)的影響開(kāi)始顯現。”中金分析。
值得關(guān)注的是，互保危機引發(fā)的不良貸款反彈潮尚未完全結束，中金調研后判斷，溫州地區銀行的不良率可能會(huì )進(jìn)一步顯著(zhù)上升，“我們在浙江銀行業(yè)看到了信貸收縮的影子，也表明加快銀行不良貸款重組和剝離的迫切性，否則信貸緊縮將嚴重影響經(jīng)濟的復蘇。”
上述調研發(fā)現，相較于不斷惡化的制造業(yè)，商業(yè)銀行風(fēng)險偏好重新向地方政府融資平臺回歸，浙江省銀行體系的基礎設施貸款和房地產(chǎn)貸款占比出現上升，而制造業(yè)和小企業(yè)貸款占比下降。
此外，正如前文所分析的，5月信貸需求超乎預期的疲軟，部分緣于基礎貨幣投放邏輯已悄然改變。
從基礎貨幣投放邏輯看，一直以來(lái)，外匯占款是我國基礎貨幣投放的主要渠道。不過(guò)，近年來(lái)，由于貿易順差的逐步收窄，中國外匯占款呈現出趨勢性下滑的局面，這對過(guò)去十多年基礎貨幣投放的邏輯產(chǎn)生了重大影響。
“今年和2012年非常相似，全年外匯占款也可能趨勢性下滑。”國信證券宏觀(guān)分析師鐘正生分析，2014年外匯占款趨勢下降將帶來(lái)全年巨大的基礎貨幣缺口，在中性假設下估計，這一缺口高達1萬(wàn)億-1.3萬(wàn)億。
鐘正生分析，從季節性來(lái)看，二季度外匯占款也是全年最低的。盡管4月份外匯占款在1169億元水平，但4月銀行結售匯順差僅為597億，一般外匯占款和結售匯順差大體保持一致。
貨幣政策：局部定向放松為主？
盡管此前央行行長(cháng)周小川剛重申貨幣政策將保持定力，短期不會(huì )出臺大規模刺激政策的基調，以此回應市場(chǎng)不斷高漲的降準呼聲和傳聞，但當上周央行定向再貸款傳聞襲來(lái)時(shí)，市場(chǎng)幾乎異口同聲將其解讀為央行貨幣政策走向寬松的標志性事件。
又加之李克強總理內蒙古講話(huà)提到了經(jīng)濟下行的壓力，正如民生證券分析師管清友所分析的，當前經(jīng)濟下行壓力加大，有關(guān)放松總量政策刺激經(jīng)濟的聲音甚囂塵上。“不可否認，如果按照傳統的凱恩斯主義宏觀(guān)調控模式來(lái)應對經(jīng)濟下行，央行確實(shí)應當此時(shí)降低存款準備金率，通過(guò)總量寬松拉動(dòng)總需求。”他說(shuō)。
“但我們反復提示，在‘新常態(tài)’的框架之下，政府的宏觀(guān)管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來(lái)走老路、搞總量刺激政策的概率不高。”管清友分析。
中金公司固定收益團隊預計，下一步貨幣政策可能仍是局部定向寬松為主，且去年同期的“錢(qián)荒”將不會(huì )再現，但大幅全面刺激的可能性正逐步下降。
中金認為，目前中國狹義流動(dòng)性已經(jīng)足夠寬松，缺的只是廣義流動(dòng)性，隨著(zhù)非標轉標力度的推進(jìn)，信用債大幅供給的情況下，社會(huì )融資總額的環(huán)比和同比增速有望逐步穩定并有所回升。
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